Titoli del settore costruzioni e materiali
| Società | Ticker | Settore | Indice |
|---|---|---|---|
| Buzzi | BZU | Costruzioni e materiali | FTSE MIB |
| Cementir | CEM | Costruzioni e materiali | FTSE Italia Mid Cap |
| Webuild | WBD | Costruzioni e materiali | FTSE Italia Mid Cap |
Come guadagna il settore costruzioni e materiali
Il comparto comprende due modelli di business molto diversi, accomunati dal legame con il ciclo dell'edilizia e delle infrastrutture.
Produttori di cemento e materiali
Il cemento è un prodotto pesante e a basso valore unitario: trasportarlo oltre qualche centinaio di chilometri via terra costa troppo. I mercati sono quindi locali e la redditività dipende dalla posizione degli impianti, dalla struttura competitiva di ogni Paese e dall'utilizzo della capacità produttiva. I cementieri guadagnano su volumi e prezzi, con una struttura di costi in buona parte fissa: quando i volumi salgono, i margini crescono più che proporzionalmente (leva operativa), e viceversa.
General contractor
Le imprese di costruzione realizzano infrastrutture (dighe, ferrovie, metropolitane, ponti, ospedali) su commessa per committenti pubblici e privati. Ricavano un margine relativamente sottile sul valore dei lavori, incassano anticipi e stati di avanzamento, e sopportano il rischio di esecuzione. La dimensione e le competenze tecniche permettono di partecipare alle gare più grandi e complesse.
Le metriche per confrontare le società del settore
| Metrica | Cosa misura | Come leggerla |
|---|---|---|
| Volumi venduti | Tonnellate di cemento e metri cubi di calcestruzzo | Indicano la domanda per area geografica |
| Prezzi medi | Ricavo per tonnellata | Mostrano la capacità di trasferire i costi a valle |
| Margine EBITDA | Redditività operativa | Nei cementieri è molto sensibile a energia e volumi |
| Portafoglio ordini | Lavori acquisiti ancora da eseguire | Per i contractor è la visibilità sui ricavi futuri |
| Book-to-bill | Nuovi ordini su ricavi | Sopra 1 il backlog cresce |
| Posizione finanziaria netta | Cassa meno debiti | Nei contractor varia con gli anticipi; va letta anche a metà anno |
| Capex e emissioni CO₂ | Investimenti per tonnellata, emissioni specifiche | Indicano l'esposizione ai costi di decarbonizzazione |
I driver del settore
Spesa pubblica per infrastrutture
Piani pluriennali come il PNRR in Italia, l'Infrastructure Investment and Jobs Act negli Stati Uniti e i programmi di investimento di Paesi come Arabia Saudita o Australia determinano il flusso di gare. Per i contractor contano anche i tempi delle autorizzazioni e la solidità finanziaria dei committenti.
Edilizia residenziale e tassi
La domanda di cemento per le abitazioni dipende da mutui, redditi e incentivi fiscali. In Italia i bonus edilizi hanno sostenuto l'attività tra il 2021 e il 2023 e il loro ridimensionamento ha avuto l'effetto opposto.
Energia e CO₂
In Europa i cementieri devono acquistare permessi di emissione nell'ambito dell'ETS; l'introduzione graduale del meccanismo di aggiustamento alle frontiere (CBAM) mira a evitare la concorrenza di importazioni da Paesi con regole meno severe. La decarbonizzazione, inclusa la cattura della CO₂, richiede investimenti consistenti.
Ricostruzione e cambi
Molti gruppi realizzano la maggior parte dei ricavi fuori dall'Italia: il cambio con dollaro e altre valute incide sui risultati espressi in euro.
Consolidamento e struttura del mercato
Il cemento è un settore con poche grandi multinazionali (Holcim, Heidelberg Materials, CRH tra le maggiori) e molti operatori regionali. Poiché i mercati sono locali, la redditività di un impianto dipende molto dal numero di concorrenti nel raggio servito e dalla presenza di importazioni via mare. Per questo le acquisizioni e le cessioni di impianti tra gruppi sono frequenti e gli interventi delle autorità antitrust incidono sulla geografia del settore. Nel mondo delle costruzioni, invece, la concorrenza nelle gare internazionali coinvolge anche grandi gruppi cinesi, coreani e turchi, e la dimensione finanziaria conta per ottenere le garanzie richieste dai committenti.
I rischi principali
- Calo dei volumi nelle recessioni, amplificato dalla leva operativa.
- Costi energetici e prezzo della CO₂.
- Rischio di esecuzione sui grandi progetti: extracosti, contenziosi con i committenti, ritardi.
- Rischio Paese per chi lavora in mercati emergenti.
- Ritardi nelle autorizzazioni e cambi di priorità politica sulle grandi opere.
I titoli italiani a confronto
- Buzzi – gruppo cementiero di Casale Monferrato con una presenza internazionale ampia: una quota rilevante dei risultati proviene dagli Stati Uniti e dall'Europa centro-orientale, con l'Italia che pesa relativamente poco. Il controllo è della famiglia Buzzi.
- Cementir – gruppo della famiglia Caltagirone, leader mondiale nel cemento bianco (usato per prodotti architettonici e decorativi) con impianti in Danimarca, Turchia, Belgio, Stati Uniti e Asia.
- Webuild – il maggiore general contractor italiano, nato da Salini Impregilo e dal progetto Italia che ha integrato Astaldi. Realizza grandi infrastrutture in Italia, negli Stati Uniti, in Australia e in Medio Oriente, con un portafoglio ordini pluriennale. È capofila del consorzio incaricato del Ponte sullo Stretto di Messina, un progetto con un iter autorizzativo complesso.
Le società del settore hanno profili diversi: i cementieri sono legati a volumi, prezzi e costi energetici; il contractor al ciclo delle gare e all'esecuzione dei progetti. Confrontarli con lo stesso multiplo può portare a conclusioni fuorvianti.
Il confronto internazionale
Tra i titoli esteri seguiti dal sito non ci sono cementieri o costruttori puri. Per l'esposizione agli investimenti in infrastrutture elettriche e industriali i riferimenti più vicini sono Siemens e, in Italia, Prysmian, descritti nella pagina sul settore industria. Per i progetti energetici vedi anche Maire e Saipem nel settore energia.
ETF sul settore
Esistono ETF UCITS sull'indice STOXX Europe 600 Construction & Materials e ETF tematici sulle infrastrutture. Questi ultimi includono spesso anche utility, autostrade, aeroporti e torri di telecomunicazione, quindi hanno un profilo diverso da quello dei soli cementieri e costruttori. Vedi la guida ETF o azioni.
Domande frequenti
Perché il prezzo dell'energia è così importante per i cementieri?
La produzione di clinker, il componente base del cemento, richiede forni a temperature elevatissime. Combustibili ed elettricità rappresentano una delle principali voci di costo, a cui in Europa si aggiungono i permessi di emissione di CO₂. I margini dipendono quindi dalla capacità di trasferire questi costi nei prezzi.
Come si valuta un general contractor?
Gli elementi principali sono il portafoglio ordini e la sua qualità (margini, clienti, Paesi), la capacità di convertire gli ordini in ricavi senza extracosti, il capitale circolante e la posizione finanziaria netta, che nel settore può oscillare molto durante l'anno.
Il settore è sensibile ai tassi d'interesse?
Sì, in modo indiretto: tassi alti frenano i mutui e quindi l'edilizia residenziale, e rendono più costoso finanziare progetti infrastrutturali. Le opere pubbliche dipendono invece soprattutto dai bilanci degli Stati e dai programmi di spesa.
Approfondimenti
- IndustriaCavi, pompe, impianti e componenti: portafoglio ordini, margini e ciclo degli investimenti.
- UtilityReti regolate, multiutility e rinnovabili: come leggere i titoli utility e la loro sensibilità ai tassi.
- Analisi fondamentaleBilanci, flussi di cassa, multipli e indicatori di settore: il metodo per valutare una società quotata.
- FTSE Italia Mid CapLe 60 medie imprese che seguono il FTSE MIB: selezione, buffer, revisioni e titoli principali.
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