Titoli assicurativi: quotazioni e analisi del settore

Titoli del settore assicurazioni

Come guadagnano le assicurazioni

Il modello assicurativo si basa sull'inversione del ciclo produttivo: il cliente paga il premio in anticipo, la compagnia paga i sinistri in seguito. Nel frattempo i premi formano una grande massa di riserve investite, soprattutto in obbligazioni. Il settore si divide in due rami con logiche diverse:

• Ramo danni (P&C) – auto, casa, aziende, salute, responsabilità civile. L'utile deriva dalla capacità di prezzare correttamente il rischio (risultato tecnico) e dal rendimento delle riserve.
• Ramo vita – polizze di risparmio (gestioni separate, unit linked) e protezione (caso morte, long term care). La compagnia guadagna sullo spread tra rendimento degli investimenti e rendimento riconosciuto agli assicurati, e sulle commissioni di gestione.
• Riassicurazione – le compagnie cedono parte dei rischi più grandi a riassicuratori, che a loro volta diversificano su scala mondiale.

Un elemento distintivo è il float: il denaro dei premi che resta nelle mani della compagnia prima di essere pagato. Se il risultato tecnico è in pareggio o positivo, il float è una fonte di finanziamento "gratuita" da investire, il meccanismo su cui è stata costruita Berkshire Hathaway.

Le metriche per confrontare le compagnie

Dal 2023 le compagnie europee applicano il principio contabile IFRS 17, che ha cambiato la presentazione dei conti vita: i confronti con gli anni precedenti al 2023 vanno fatti con cautela.

I driver del settore assicurativo

Tassi d'interesse

Tassi più alti aumentano nel tempo il rendimento delle riserve e rendono più competitivi i prodotti vita. Un rialzo molto rapido, però, può spingere i clienti a riscattare polizze vecchie a basso rendimento per spostarsi su BTP o conti deposito, come avvenuto in parte nel 2023.

Spread e mercati finanziari

Le compagnie italiane detengono grandi quantità di titoli di Stato domestici: l'andamento dello spread BTP-Bund incide sul valore del portafoglio e sul Solvency ratio. Anche azioni e immobili in portafoglio contribuiscono alla volatilità del patrimonio.

Inflazione e ciclo dei prezzi

L'inflazione dei costi di riparazione, ricambi e cure mediche fa salire i sinistri prima che le tariffe vengano adeguate: dopo l'ondata inflattiva del 2022 il ramo auto ha attraversato una fase di margini compressi seguita da rialzi delle tariffe. Questa alternanza è nota come ciclo assicurativo (hard market e soft market).

Catastrofi naturali e clima

Alluvioni, grandinate e terremoti generano picchi di sinistri, come le alluvioni in Emilia-Romagna del 2023. In Italia è stato introdotto l'obbligo per le imprese di assicurarsi contro le catastrofi naturali, che amplia il mercato ma aumenta anche l'esposizione delle compagnie.

Regolazione

Solvency II determina quanto capitale serve per ogni rischio; l'IVASS vigila sul mercato italiano. Le revisioni della normativa e le regole sui dividendi in situazioni di stress influenzano direttamente le distribuzioni.

I rischi principali

• Eventi catastrofali di grande entità, con impatto concentrato su un singolo esercizio.
• Riscatti di massa nel ramo vita in caso di forte e rapido rialzo dei tassi.
• Tensioni sul debito sovrano e sui mercati, con effetti su patrimonio e Solvency ratio.
• Inflazione dei sinistri superiore agli adeguamenti tariffari.
• Governance e assetti proprietari: nel caso di Generali la presenza di più azionisti rilevanti ha prodotto negli ultimi anni contese per il controllo del consiglio.

Le assicurazioni italiane quotate a confronto

• Generali – il maggiore gruppo assicurativo italiano e tra i primi in Europa, presente in decine di Paesi, con un forte peso del ramo vita e un'attività di asset management in crescita. Tra gli azionisti rilevanti ci sono Mediobanca (oggi controllata da MPS), Delfin e il gruppo Caltagirone.
• Unipol – leader in Italia nel ramo danni e in particolare nell'RC auto, con un'attività quasi interamente domestica; dopo l'incorporazione di UnipolSai è la capogruppo quotata e detiene partecipazioni rilevanti nel settore bancario, tra cui BPER.

Svolgono attività assicurativa importante anche gruppi classificati in altri settori: Poste Italiane con Poste Vita è tra i maggiori operatori vita del Paese, mentre Intesa Sanpaolo e Banca Mediolanum distribuiscono polizze tramite le proprie compagnie (bancassicurazione).

I peer esteri sul sito

Il termine di confronto internazionale più noto è Berkshire Hathaway, conglomerato statunitense il cui cuore è un insieme di attività assicurative e riassicurative (tra cui GEICO): il float generato dai premi è stato per decenni investito in aziende controllate e partecipazioni azionarie. Dal 2026 l'amministratore delegato è Greg Abel, che ha preso il posto di Warren Buffett. Rispetto a Generali e Unipol, Berkshire non distribuisce dividendi e ha un profilo molto più diversificato fuori dal settore assicurativo.

ETF sul settore assicurativo

Esistono ETF UCITS che replicano indici settoriali come lo STOXX Europe 600 Insurance, in cui i grandi gruppi europei (tra cui Generali) hanno un peso rilevante, oltre a ETF sul settore finanziario in senso ampio. Gli ETF domiciliati negli USA non sono in genere disponibili ai risparmiatori italiani perché privi di KID. Per le differenze tra i due strumenti vedi la guida ETF o azioni.

Approfondimenti

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• Rendimento da dividendoFormula del dividend yield, versione netta, yield on cost, payout e le trappole dei rendimenti elevati.
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