Gli elementi di un'obbligazione
- 100Valore nominale (prezzo in % del nominale)
- CedolaInteresse periodico, fisso o variabile
- ScadenzaData di rimborso del capitale
- RatingGiudizio sul merito di credito
- Emittente: Stato (in Italia BTP, BOT, CCT), organismi sovranazionali (BEI, Banca Mondiale), società e banche.
- Valore nominale: importo rimborsato a scadenza; i prezzi si esprimono in percentuale del nominale (98,50 = 98,50% del nominale).
- Cedola: fissa, variabile (legata a un tasso di riferimento come l'Euribor), indicizzata all'inflazione (come il BTP Italia) o assente (zero coupon, come CTZ e BOT).
- Taglio minimo: i titoli di Stato si acquistano da 1.000 € nominali; molte obbligazioni societarie destinate agli istituzionali hanno tagli da 100.000 €.
- Grado di subordinazione: senior, subordinata, ibrida. Più è bassa nella gerarchia di rimborso, più è alto il rischio.
Prezzo e rendimento a scadenza
Il rendimento che conta non è la cedola ma il rendimento a scadenza (YTM), che tiene conto del prezzo pagato. Esempio di obbligazione a 4 anni, cedola annua 3%, nominale 10.000 €:
| Prezzo di acquisto | Esborso | Cedole incassate (4 × 300 €) | Rimborso | Rendimento a scadenza lordo (circa) |
|---|---|---|---|---|
| 95 | 9.500 € | 1.200 € | 10.000 € | 4,4% |
| 100 | 10.000 € | 1.200 € | 10.000 € | 3,0% |
| 105 | 10.500 € | 1.200 € | 10.000 € | 1,7% |
Comprando sotto la pari si aggiunge al rendimento lo scarto tra prezzo e rimborso; comprando sopra la pari quello scarto è negativo. Il calcolo per i BTP si può fare con il calcolatore di rendimento BTP; il quadro dei rendimenti di mercato è nella pagina sul rendimento dei BTP.
Al prezzo di mercato ("corso secco") si aggiunge il rateo di interessi maturato dall'ultima cedola, che l'acquirente paga al venditore e recupera con la cedola successiva.
Il rischio tasso e la duration
La duration misura in anni la durata media finanziaria dei flussi e, in forma modificata, la sensibilità del prezzo ai tassi: una duration modificata di 7 significa che un aumento dei rendimenti di 1 punto percentuale fa scendere il prezzo di circa il 7%.
| Titolo | Duration modificata (indicativa) | Effetto di +1% sui tassi | Effetto di −1% sui tassi |
|---|---|---|---|
| BOT 12 mesi | ~1 | ~−1% | ~+1% |
| BTP 5 anni | ~4,5 | ~−4,5% | ~+4,5% |
| BTP 10 anni | ~8 | ~−8% | ~+8% |
| BTP 30 anni | ~17 | ~−17% | ~+17% |
Il 2022 ha mostrato l'importanza di questo rischio: con il rapido rialzo dei tassi della BCE, i titoli di Stato a lunga scadenza emessi negli anni di tassi bassi hanno perso una parte rilevante del loro valore di mercato, pur continuando a pagare regolarmente cedole e rimborso a scadenza.
Il rischio di credito e il rating
Le agenzie (S&P, Moody's, Fitch, DBRS) assegnano un rating all'emittente e alle singole emissioni:
| Categoria | Scala S&P / Fitch | Significato |
|---|---|---|
| Investment grade | da AAA a BBB− | Rischio di insolvenza considerato contenuto |
| High yield (speculativo) | da BB+ a C | Rischio più elevato, rendimenti più alti |
| Default | D | Emittente insolvente |
La differenza di rendimento rispetto a un titolo considerato privo di rischio è lo spread di credito. Per lo Stato italiano il riferimento più seguito è lo spread BTP-Bund. Per le banche, inoltre, la normativa sul bail-in prevede che in caso di crisi possano essere chiamati a contribuire, dopo gli azionisti, i detentori di obbligazioni subordinate e poi senior.
Altri rischi
- Liquidità: alcune obbligazioni scambiano poco sul MOT o sugli altri mercati; vendere prima della scadenza può richiedere di accettare un prezzo sfavorevole.
- Inflazione: un'inflazione superiore al rendimento riduce il potere d'acquisto, salvo per i titoli indicizzati.
- Cambio: obbligazioni in dollari o altre valute aggiungono il rischio valutario (vedi titoli di Stato esteri).
- Rimborso anticipato: le obbligazioni callable possono essere rimborsate dall'emittente prima della scadenza, di solito quando i tassi sono scesi.
Tassazione: esempio
Un BTP e un'obbligazione societaria pagano entrambi una cedola annua lorda di 400 € su 10.000 € nominali.
| BTP | Obbligazione societaria | |
|---|---|---|
| Aliquota | 12,5% | 26% |
| Imposta sulla cedola | 50 € | 104 € |
| Cedola netta | 350 € | 296 € |
Per avere la stessa cedola netta del BTP, l'obbligazione societaria dovrebbe pagare circa 473 € lordi, cioè un rendimento lordo di circa il 4,73% contro il 4%. Per questo il confronto tra titoli di Stato e corporate si fa sui rendimenti netti. I titoli di Stato e i buoni fruttiferi postali sono inoltre esclusi dal calcolo dell'ISEE entro un limite di 50.000 €.
Obbligazioni e azioni in un portafoglio
Le obbligazioni hanno storicamente mostrato una volatilità inferiore a quella delle azioni e flussi più prevedibili, ma rendimenti attesi in genere più bassi nel lungo periodo. La loro correlazione con le azioni non è fissa: in molte recessioni i titoli di Stato si sono apprezzati mentre le azioni scendevano, mentre nel 2022 sono scese entrambe. Il tema è sviluppato nella guida alla diversificazione. Per gli aspetti operativi vedi come comprare titoli di Stato e il calendario delle aste.
Domande frequenti
Perché il prezzo di un'obbligazione scende quando i tassi salgono?
Perché le nuove emissioni offrono cedole più alte: per rendere un titolo esistente con cedola più bassa altrettanto interessante, il suo prezzo deve scendere fino a offrire un rendimento a scadenza in linea con il mercato. L'effetto è più forte per le obbligazioni con scadenza lunga (duration alta).
Come sono tassate le obbligazioni in Italia?
Cedole e plusvalenze sono tassate al 26% per le obbligazioni societarie e al 12,5% per i titoli di Stato italiani, quelli dei Paesi in white list e i titoli di organismi sovranazionali. Le plusvalenze sono redditi diversi, compensabili con le minusvalenze. Dettagli nella pagina sulla tassazione dei titoli di Stato.
Cosa succede se tengo un'obbligazione fino alla scadenza?
Se l'emittente non fa default, si incassano tutte le cedole e il valore nominale: il rendimento ottenuto è quello a scadenza calcolato al momento dell'acquisto, indipendentemente dalle oscillazioni intermedie del prezzo (salvo il reinvestimento delle cedole a tassi diversi).
Che differenza c'è tra obbligazioni e azioni?
L'obbligazionista è un creditore: ha diritto a interessi e rimborso, e in caso di insolvenza viene soddisfatto prima degli azionisti. L'azionista è un socio: partecipa a utili e perdite, vota in assemblea e non ha alcun diritto al rimborso del capitale.
Approfondimenti
- BTPCedola fissa semestrale, scadenze da 2 a 50 anni: meccanismi, prezzo, rateo ed esempio numerico.
- Rendimento BTPAndamento dei rendimenti BTP, rendimento a scadenza lordo e netto, curva e duration.
- Come comprareAsta, collocamento retail o Borsa: passaggi, ordini, commissioni ed esempio di costo.
- DiversificazioneRischio specifico e sistematico, correlazione, settori, Paesi e valute, concentrazione degli indici ed errori comuni.
- Rendimento BTPRendimento a scadenza lordo e netto di un BTP da prezzo, cedola, durata e commissioni.
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