Cosa sono i CCTeu
I Certificati di Credito del Tesoro sono titoli di Stato a medio termine con cedola variabile. Dal 2010 il Tesoro emette la versione CCTeu, indicizzata all'Euribor a 6 mesi, il tasso al quale le principali banche dell'area euro si prestano denaro su quella scadenza. Le emissioni più frequenti hanno durata intorno ai 5–7 anni e la cedola è pagata ogni sei mesi.
Il meccanismo è pensato per chi vuole un titolo il cui rendimento si muova con i tassi monetari: quando la BCE alza i tassi, l'Euribor sale e con esso le cedole successive; quando li abbassa, le cedole diminuiscono.
- Euribor 6MParametro
- + spreadMargine fisso
- SemestraleCedola
- 12,5%Aliquota
Come si calcola la cedola
La cedola annua è data da Euribor 6 mesi + spread. Lo spread è stabilito all'emissione e resta costante per tutta la vita del titolo; l'Euribor è rilevato all'inizio di ogni semestre. L'importo semestrale si ottiene applicando il tasso ai giorni effettivi del periodo. Se la somma risultasse negativa, la cedola non può scendere sotto zero.
Esempio illustrativo su 10.000 euro nominali, con spread dell'1,00%:
| Semestre | Euribor 6M rilevato | Tasso annuo | Cedola lorda (circa) | Cedola netta 12,5% |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2,50% | 3,50% | 175,00 € | 153,13 € |
| 2 | 2,20% | 3,20% | 160,00 € | 140,00 € |
| 3 | 1,90% | 2,90% | 145,00 € | 126,88 € |
| 4 | 2,10% | 3,10% | 155,00 € | 135,63 € |
Per semplicità la tabella divide il tasso annuo per due; nella realtà il calcolo usa i giorni effettivi del semestre su base 360, quindi gli importi differiscono di qualche centesimo. I valori dell'Euribor sono ipotetici.
Prezzo del CCTeu e rischio di spread
Poiché la cedola si riallinea ogni sei mesi, il CCTeu ha una sensibilità ai tassi molto bassa: in termini tecnici la sua duration di tasso è inferiore a 0,5 anni. Se l'Euribor sale, la cedola successiva aumenta e il prezzo resta vicino alla pari.
Il titolo però non è immune da oscillazioni. Lo spread fisso sopra l'Euribor rappresenta il compenso per il rischio di credito dell'Italia stabilito al momento dell'emissione. Se in seguito il mercato richiede un premio più alto, per esempio durante una crisi del debito, il prezzo scende fino a compensare la differenza per la durata residua; se il premio richiesto diminuisce, il prezzo sale sopra la pari. Questa sensibilità, detta spread duration, è simile a quella di un BTP di pari scadenza. Il legame con il premio per il rischio Italia è spiegato nella pagina sullo spread BTP-Bund.
Esempio: un CCTeu con 5 anni di vita residua e spread dell'1,00%. Se il mercato richiede ora l'1,50% per titoli simili, il prezzo scende indicativamente di 0,50% × 5 ≈ 2,5 punti, quindi intorno a 97,5. Chi lo tiene fino a scadenza riceve comunque 100.
CCTeu e BTP a confronto
| Aspetto | CCTeu | BTP |
|---|---|---|
| Cedola | Variabile, Euribor 6M + spread | Fissa |
| Conoscenza dei flussi | Solo la cedola successiva | Tutte le cedole fin dall'acquisto |
| Sensibilità al rialzo dei tassi | Bassa | Crescente con la durata |
| Sensibilità al rischio Italia | Simile al BTP di pari durata | Sì |
| Effetto di un calo dei tassi | Cedole più basse | Prezzo in rialzo |
Come si comprano e quanto costano
I CCTeu sono collocati con aste marginali, di norma nella sessione di fine mese insieme ai titoli a breve e medio termine, e sono negoziati sul MOT. Il taglio minimo è di 1.000 euro nominali. In asta si paga il prezzo di aggiudicazione; sul secondario si paga il prezzo di mercato più il rateo di cedola maturato. Valgono la tassazione al 12,5%, l'esenzione dall'imposta di successione e l'esclusione dall'ISEE nei limiti previsti: vedi la pagina sulla tassazione dei titoli di Stato.
Rischi da conoscere
- Calo dei tassi: se l'Euribor scende, il reddito cedolare si riduce.
- Rischio di credito: un allargamento del premio richiesto sull'Italia riduce il prezzo, anche in modo marcato per scadenze lunghe.
- Inflazione: l'Euribor tende a seguire le aspettative di politica monetaria, ma non c'è una protezione diretta dall'inflazione come nel BTP Italia.
- Liquidità: alcune emissioni hanno volumi di scambio inferiori ai BTP più trattati.
Dai vecchi CCT ai CCTeu
I Certificati di Credito del Tesoro sono stati per decenni uno dei titoli più diffusi tra le famiglie italiane. Le vecchie emissioni avevano una cedola legata al rendimento dei BOT a 6 mesi, maggiorata di uno spread. Dal 2010 il Tesoro ha sostituito il parametro con l'Euribor a 6 mesi, un tasso di mercato comune a tutta l'area euro, creando i CCTeu. La scelta ha reso il titolo più leggibile per gli investitori internazionali e svincolato la cedola dagli esiti delle aste dei BOT.
Vendere un CCTeu prima della scadenza: esempio
Un risparmiatore detiene 10.000 euro nominali di un CCTeu con spread dell'1,00% comprato alla pari. Dopo due anni deve vendere. Tra il primo e il secondo caso cambia solo il premio di rischio richiesto dal mercato:
- Premio invariato: il titolo quota vicino a 100; la vendita restituisce circa il capitale investito più il rateo della cedola in corso.
- Premio salito all'1,40% con 3 anni residui: il prezzo scende indicativamente di 0,40 × 3 ≈ 1,2 punti, intorno a 98,8. Si incassano circa 9.880 euro più rateo, con una minusvalenza di 120 euro.
- Premio sceso allo 0,70%: il prezzo sale intorno a 100,9 e si realizza una plusvalenza di circa 90 euro, tassata al 12,5%.
Nel frattempo le cedole incassate hanno seguito l'andamento dell'Euribor, indipendentemente dal prezzo.
Domande frequenti
Che differenza c'è tra CCT e CCTeu?
I vecchi CCT erano indicizzati al rendimento dei BOT a 6 mesi; dal 2010 il Tesoro emette i CCTeu, indicizzati all'Euribor a 6 mesi. Oggi, nel linguaggio comune, “CCT” indica i CCTeu.
Quando viene fissata la cedola del CCTeu?
All'inizio di ogni semestre, sulla base dell'Euribor a 6 mesi rilevato alcuni giorni lavorativi prima della data di godimento della cedola. L'investitore conosce quindi in anticipo l'importo della cedola successiva.
Il prezzo di un CCTeu può scendere?
Sì. Anche se la cedola segue l'Euribor, lo spread è fisso: se il mercato chiede un premio di rischio più alto per l'Italia, il prezzo scende. È quanto accaduto nelle fasi di tensione sullo spread, per esempio nel 2011–2012.
Approfondimenti
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