Perché una società si quota
- Raccogliere capitale per crescere, investire o ridurre il debito: in questo caso l'IPO include un aumento di capitale (offerta primaria).
- Consentire ai soci di vendere: fondi di private equity, famiglie fondatrici o Stato cedono parte delle loro azioni (offerta secondaria). Molte IPO combinano le due componenti.
- Dare un valore di mercato alle azioni, utile per acquisizioni pagate in titoli e per piani di incentivazione ai dipendenti.
- Visibilità e accesso al mercato: una società quotata può poi raccogliere capitale più facilmente con nuovi aumenti di capitale o obbligazioni.
I costi sono significativi: commissioni alle banche (spesso alcuni punti percentuali dell'importo collocato), consulenti legali e revisori, oltre agli obblighi permanenti di informazione al mercato e di governance.
I mercati di Borsa Italiana
| Mercato | Per chi | Caratteristiche |
|---|---|---|
| Euronext Milan | Società medio-grandi | Mercato regolamentato, prospetto approvato da Consob, requisiti di flottante e governance |
| Euronext STAR Milan | Segmento di Euronext Milan per medie imprese | Requisiti più stringenti su trasparenza, liquidità e governance (vedi FTSE Italia STAR) |
| Euronext Growth Milan | PMI in crescita | Sistema multilaterale di negoziazione, requisiti semplificati, presenza di un Euronext Growth Advisor |
Le fasi del processo
- Preparazione: la società nomina i coordinatori globali (banche d'affari), svolge la due diligence, adegua governance e bilanci.
- Prospetto e ammissione: domanda di ammissione a Borsa Italiana e approvazione del prospetto da parte della Consob, il documento che descrive attività, rischi, dati finanziari e termini dell'offerta.
- Pre-marketing e bookbuilding: incontri con gli investitori istituzionali (roadshow) e raccolta degli ordini su una forchetta di prezzo. Ogni ordine indica quantità e prezzo massimo.
- Prezzo e riparto: alla chiusura si fissa il prezzo e si assegnano le azioni. Se la domanda supera l'offerta, scatta il riparto: ciascun richiedente riceve meno di quanto chiesto.
- Primo giorno di negoziazione: il titolo inizia a scambiare e si forma il primo prezzo di mercato.
Esempio: dalla forchetta al primo prezzo
Una società con 100 milioni di azioni post-IPO fissa una forchetta di 8–10 €, cioè una capitalizzazione implicita tra 800 milioni e 1 miliardo. Offre 35 milioni di azioni, di cui 10 milioni di nuova emissione e 25 milioni vendute dal fondo che la controlla, più un'opzione greenshoe di 3,5 milioni (10% dell'offerta).
| Voce | Prezzo a 8 € | Prezzo a 10 € |
|---|---|---|
| Capitalizzazione all'IPO | 800 mln € | 1.000 mln € |
| Incasso per la società (10 mln azioni) | 80 mln € | 100 mln € |
| Incasso per il socio venditore (25 mln) | 200 mln € | 250 mln € |
| Flottante iniziale (senza greenshoe) | 35% | 35% |
Se gli ordini ammontano a 70 milioni di azioni, l'offerta è coperta due volte: un investitore che ha chiesto 2.000 azioni potrebbe riceverne circa la metà o meno, secondo i criteri di riparto indicati nel prospetto. La greenshoe consente alle banche di vendere azioni in più e, nei 30 giorni successivi, di sostenere il prezzo con acquisti sul mercato (stabilizzazione) se il titolo scende sotto il prezzo di collocamento.
Un caso reale: Lottomatica
Lottomatica Group si è quotata su Euronext Milan con un'IPO conclusa nella primavera 2023. Gli elementi principali:
- 9–11 €Forchetta di prezzo
- 9 €Prezzo di collocamento
- ~600 mln €Raccolta
- 3 maggio 2023Prima seduta
Il prezzo è stato fissato all'estremo inferiore della forchetta, per una capitalizzazione iniziale di circa 2,27 miliardi di euro secondo Borsa Italiana. Al debutto il titolo ha chiuso a circa 8,2 €, in calo di circa l'8%. All'epoca è stata indicata come la più grande IPO europea del 2023 fino a quel momento. Il caso illustra che la fissazione del prezzo nella parte bassa della forchetta e un debutto debole non sono eventi rari, nemmeno per operazioni di grandi dimensioni.
Rischi e aspetti da conoscere
- Asimmetria informativa: chi vende conosce la società meglio di chi compra e sceglie il momento della quotazione, spesso in fasi di mercato favorevoli.
- Storico limitato: non esistono serie di prezzo né, talvolta, molti anni di bilanci pubblici; la copertura degli analisti si avvia solo dopo la quotazione.
- Volatilità iniziale: i primi giorni e mesi possono essere molto volatili.
- Scadenza del lock-up: alla fine del periodo i soci storici possono vendere quote rilevanti, ad esempio tramite collocamenti accelerati.
- Valutazione: confrontare i multipli dell'IPO (come il P/E) con quelli di società simili già quotate aiuta a capire il prezzo implicito.
Il prospetto contiene una sezione "Fattori di rischio": è la parte più utile per capire che cosa potrebbe andare storto, insieme ai dati sull'uso dei proventi e sulle vendite da parte dei soci.
Il percorso inverso: il delisting
Una società può lasciare la Borsa a seguito di un'OPA che porti l'offerente oltre le soglie di legge, di una fusione in una società non quotata o su richiesta dell'emittente con le maggioranze previste. Per le basi su cosa rappresenta un'azione vedi cos'è un titolo azionario.
Domande frequenti
Come si partecipa a un'IPO in Italia?
Quando l'IPO prevede un'offerta al pubblico retail, le adesioni si raccolgono tramite le banche del consorzio di collocamento e, a volte, tramite broker online abilitati, durante il periodo di offerta indicato nel prospetto. Molte IPO sono però riservate agli investitori istituzionali: in quel caso il risparmiatore può comprare le azioni solo dal primo giorno di negoziazione.
Cos'è la forchetta di prezzo in un'IPO?
È l'intervallo indicativo entro cui verrà fissato il prezzo finale, stabilito dai coordinatori dell'offerta sulla base del valore attribuito alla società. Il prezzo definitivo si decide alla chiusura del bookbuilding in base alla domanda raccolta e può essere fissato anche all'estremo inferiore.
Cos'è il periodo di lock-up?
È l'impegno, assunto dagli azionisti venditori e talvolta dalla società, a non vendere o emettere nuove azioni per un periodo dopo la quotazione, tipicamente tra 6 e 12 mesi o più per i soci di riferimento. Alla scadenza può aumentare l'offerta di titoli sul mercato.
Le azioni di una IPO salgono sempre il primo giorno?
No. Alcune matricole debuttano sopra il prezzo di collocamento, altre sotto: Lottomatica, ad esempio, ha chiuso la prima seduta del 3 maggio 2023 in calo di circa l'8% rispetto al prezzo di offerta di 9 €. L'andamento nei primi mesi non dice molto su quello di lungo periodo.
Approfondimenti
- Titolo LottomaticaPrimo operatore italiano di scommesse e giochi regolamentati, online e retail. Nel FTSE MIB dal 2025.
- OPAOPA volontaria e obbligatoria, OPS e OPAS, soglie del TUF dopo la riforma 2026, adesione, squeeze-out e casi reali.
- Aumento di capitaleDiritti di opzione, TERP, diluizione e le tre scelte possibili del socio, con l'esempio di Fincantieri 2024.
- Cos'è un titolo azionarioChe cosa si compra davvero con un'azione: diritti del socio, formazione del prezzo, categorie e rischi.
- FTSE Italia STARL'indice del segmento STAR: medie imprese con requisiti rafforzati di trasparenza e governance.
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