BTP Green: i titoli di Stato per la transizione ecologica

Cosa sono i BTP Green

I BTP Green sono obbligazioni verdi sovrane: titoli di Stato a tasso fisso con cedola semestrale, scadenza a lungo termine e rimborso a 100, emessi in base a un quadro di riferimento (Green Bond Framework) pubblicato dal MEF. Il primo BTP Green è stato collocato nel marzo 2021 con scadenza 2045, tramite un sindacato di banche; da allora il Tesoro ha emesso altre linee green su scadenze diverse e le riapre periodicamente nelle aste a medio-lungo termine.

Per chi li detiene non c'è differenza operativa rispetto a un BTP: stessa cedola fissa, stessa garanzia dello Stato, stesso trattamento fiscale. La differenza riguarda l'uso dei proventi.

Cosa finanziano

Il quadro di riferimento individua categorie di spese pubbliche ammissibili, coerenti con gli obiettivi ambientali europei. Le principali sono:

• produzione di energia da fonti rinnovabili e reti elettriche;
• efficienza energetica di edifici pubblici e privati;
• trasporti a basse emissioni, in particolare ferroviari e trasporto pubblico locale;
• prevenzione e controllo dell'inquinamento ed economia circolare;
• tutela della biodiversità e del territorio, gestione delle risorse idriche;
• ricerca in ambito ambientale.

Sono escluse per regola le spese legate a combustibili fossili. Ogni anno il MEF pubblica un report di allocazione, che indica quali spese sono state associate alle emissioni, e un report di impatto, che stima benefici come emissioni di CO₂ evitate. I documenti sono disponibili sul sito del Dipartimento del Tesoro.

Come funzionano cedola e prezzo: esempio

Consideriamo un BTP Green ipotetico con cedola del 4% e scadenza a 15 anni, acquistato sul MOT a 101,50 per 5.000 euro nominali:

• Controvalore: 5.000 × 101,50% = 5.075 € (più rateo e commissioni).
• Cedola semestrale lorda: 5.000 × 4% / 2 = 100 €, netta 87,50 €.
• Rimborso a scadenza: 5.000 €. La differenza di 75 € rispetto al prezzo pagato riduce il rendimento: quello lordo a scadenza è circa 3,87% annuo, inferiore alla cedola perché il titolo è stato comprato sopra la pari.

Con una duration di oltre 10 anni, un aumento dei rendimenti di mercato di un punto percentuale ridurrebbe il prezzo di circa il 10–11%. È lo stesso profilo di rischio di un BTP ordinario a lunga scadenza. Le dinamiche di prezzo sono spiegate nella pagina sul rendimento dei BTP.

Il greenium

Una parte degli investitori istituzionali, come fondi pensione e fondi con criteri ESG, ha mandati che privilegiano obbligazioni verdi. Questa domanda aggiuntiva può far sì che un BTP Green quoti a un prezzo leggermente più alto, e quindi con un rendimento un poco più basso, rispetto a un BTP ordinario con scadenza simile. La differenza, chiamata greenium, si misura confrontando i rendimenti delle due curve: per i titoli sovrani dell'area euro è stata in genere di pochi punti base e varia con le condizioni di mercato.

Come si emettono e si acquistano

Le nuove linee di BTP Green sono state lanciate in prevalenza tramite sindacato di banche, mentre le riaperture successive avvengono nelle normali aste di metà mese. Il risparmiatore può prenotarli presso la banca prima dell'asta oppure acquistarli in qualsiasi momento sul MOT. Valgono le stesse modalità descritte nella pagina su come comprare titoli di Stato.

Rischi e fiscalità

• Rischio di tasso elevato per via delle scadenze lunghe.
• Liquidità: le linee green hanno volumi inferiori ai BTP benchmark, con differenze denaro-lettera talvolta più ampie.
• Rischio di credito identico a quello degli altri titoli di Stato italiani: il titolo è un'obbligazione generale della Repubblica.

Sul piano fiscale si applicano l'aliquota del 12,5%, l'esenzione dall'imposta di successione e l'esclusione dall'ISEE entro i 50.000 euro complessivi; vedi la tassazione dei titoli di Stato.

Vendere un BTP Green prima della scadenza: esempio

Riprendiamo il BTP Green ipotetico acquistato a 101,50 con cedola del 4%. Dopo tre anni il risparmiatore vende, con 12 anni residui:

• se nel frattempo i rendimenti di mercato su quella scadenza sono scesi al 3,5%, il prezzo sale intorno a 104,8: sui 5.000 euro nominali si incassano circa 5.240 euro più rateo, con una plusvalenza di circa 165 euro tassata al 12,5%;
• se i rendimenti sono saliti al 5%, il prezzo scende intorno a 91,1: si incassano circa 4.555 euro, con una minusvalenza di circa 520 euro, compensabile per il 48,08% con plusvalenze future.

In entrambi i casi le sei cedole semestrali incassate nei tre anni (600 euro lordi) restano acquisite. L'esempio mostra che, per un titolo a lunga scadenza, il risultato di una vendita anticipata dipende soprattutto dall'andamento dei tassi.

Come verificare l'uso dei proventi

La trasparenza è l'elemento che distingue un'obbligazione verde. Per i BTP Green il MEF pubblica:

• il quadro di riferimento, con le categorie ammissibili e i criteri di esclusione, sottoposto a valutazione di un revisore indipendente (second party opinion);
• il rapporto annuale di allocazione, che associa l'importo emesso alle spese di bilancio dell'anno precedente e degli anni immediatamente successivi;
• il rapporto di impatto, con indicatori ambientali stimati per le principali voci di spesa.

Chi detiene il titolo non deve fare nulla: la rendicontazione è a carico dell'emittente e non incide su cedole né rimborso.

Approfondimenti

• BTPCedola fissa semestrale, scadenze da 2 a 50 anni: meccanismi, prezzo, rateo ed esempio numerico.
• Rendimento BTPAndamento dei rendimenti BTP, rendimento a scadenza lordo e netto, curva e duration.
• AsteCalendario MEF, asta marginale e competitiva, prenotazione e lettura dei risultati.
• TassazioneAliquota 12,5%, minusvalenze, bollo, successione e ISEE con esempi di calcolo.

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